【集萃网观察】公司3月19日发布2010年年报，公司营业收入29.83亿，同比增长30.0%，归属于上市公司股东净利润15956万，同比增长43.0%，经营活动产生的现金流量净额33107万，同比增长-0.2%，摊薄后每股收益0.36元，与我们预期基本一致(我们预计为0.35元)。2010年利润分配方案为每10股派发现金股利1元(含税)。

　　点评：

　　2010年，公司PCB(印刷电路板)收入17.55亿，同比增长21.4%;公司生产印刷电路板93.2万平方米，同比增长16.7%。公司PCB销售收入略超我们预期，我们认为主要是产品结构变化所致，高端HDI(高密度互联)板占比提高。公司液晶显示器业务(含电容式触摸屏)收入8.3亿，同比增长43.4%;公司生产液晶显示器模块4806.6万套，同比增长36.5%。我们估计电容式触摸屏(CTP)贡献约1亿收入。公司CCL(覆铜板)收入5.1亿，同比增长44%，主要是扩产所致。

　　分季度看，公司Q1至Q4收入分别为6.5亿、7.4亿、7.9亿、8.1亿，4季度收入同比增长25.3%，环比增长2.3%，表明需求强劲，公司产能利用率维持高位。实际上，2010年下半年全球电子产业旺季不旺，公司收入仍实现逐季增长，实属不易。这也与公司产品结构及定位有关，伴随智能手机快速发展，公司HDI板业务有望持续增长。

　　2010年公司综合毛利率19.75%，同比下降0.4个百分点。其中，Q1至Q4毛利率分别为18.26%、19.84%、20.78%、19.87%。分产品看，PCB毛利率18.86%，同比下降约2.1个百分点;液晶显示器毛利率16.75%，同比上升约0.8个百分点;CCL毛利率22.75%，同比大幅上升约6.9个百分点。PCB毛利率下降主要是因为原材料涨价(包括CCL涨价)，我们测算下半年PCB毛利率约19%，已经有所回升，估计是部分产品提价所致。液晶显示器毛利率能够上升主要归功于电容触摸屏(CTP)业务，未来随着CTP收入占比提高，毛利率还会进一步提升。CCL毛利率大幅上升主要得益于CCL涨价、规模经济性以及内部交易。

　　2010年公司三项费用合计34123万，同比上升19.2%，其中管理费用21827万，同比增长20.1%，总体上，公司费用控制得比较好。4季度管理费用4358万，环比减少1.5%，好于我们预期。报告期末，公司印制板一厂总资产5.8亿，较去年同期增加3.8%;印制板二厂总资产9.6亿，较去年同期减少3.4%;显示器一厂总资产1.68亿，较去年同期大幅增加47.8%，显示器二厂总资产5.8亿，较去年同期大幅增加30.4%。我们判断，公司加大了对液晶显示器业务的技改力度，未来公司的电容式触摸屏项目发展步伐可能加快。

　　报告期末，公司应收账款净额70320万，较去年同期增加13.7%;存货净额43653万，较去年同期增加21.1%;固定资产净额12.6亿，较去年同期减少7.4%;在建工程净额5333万，去年同期仅40万。公司资产负债率42.39%，去年同期为40.97%，略有上升，比较稳健。

　　公司未来三年发展所需资金9.3亿，其中资本支出8.0亿，不排除公司未来进行股权融资。

　　2008年至2010年，公司ROE分别为7.50%、7.15%、9.59%。2010年ROE的提升主要靠销售净利率的提高和周转率的上升。

　　总体而言，公司PCB(印刷电路板)业务保持稳定增长，目前公司能够量产一阶、二阶HDI板，未来需要关注何时启动三阶HDI项目。另外，通过各子公司总资产变化，我们判断电容式触摸屏是公司未来重点发展方向，需关注触摸屏扩产项目进展和变化。我们预计2011年至2013年每股收益为0.50元、0.66元、0.70元，对应动态市盈率为31倍、24倍、22倍，维持“推荐”投资评级。

　　来源：上海证券报(上海)

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